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投资要点

事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入约2586.79亿元，同比+7.68%；归母净利润201.53 亿元，同比+10.18%；扣非归母净利润204.46 亿元，同比+11.26%。2023Q2，公司实现营业收入1289.26 亿元，同比+5.99%，环比-0.64%；归母净利润121.69 亿元，同比+9.95%，环比+52.42%；扣非归母净利润117.56 亿元，同比+13.14%，环比+35.27%。

点评：1、5G+千兆推进传统业务转型升级，云网+AI 赋能数字化新增长：公司全面深入实施云改数转，服务收入实现高于行业增幅；公司加强费用管控，销售费用率同比下降0.82pct 至10.80%，管理费用率同比下降0.17pct 至6.95%，净利润率同比提升0.16pct 至7.80%。具体业务来看，截至2023 年6月31 日：①移动业务方面，公司移动用户数约4.02 亿户，其中5G 套餐用户2.95 亿户，5G 渗透率达73.4%；移动用户ARPU 值同比提升0.4%至46.2 元；整体移动通信服务收入同比提升2.7%至1016 亿元。②固网及家庭业务方面，公司加速推进千兆网络建设，有线宽带用户达1.86 亿户，千兆宽带渗透率超20%，带动宽带综合ARPU 同比提升2.1%至48.2 元，固网及智慧家庭收入同比提升3.6%至620 亿元。③产业数字化方面，公司自主研发全栈技术的国云框架已经成型，全面推进“数字化”第二增长曲线，产业数字化收入同比+16.7%至688 亿元；其中天翼云收入同比+63.4%至458.86 亿元，全年力争实现千亿营收。公司成功发布TeleChat 大语言模型，赋能智能客服、智慧政务等多行业，同时升级首个百亿参数的城市治理的星河通用视觉大模型2.0。

2、“算力自主可控+数据要素”驱动新增长曲线：随着国家数据局局长人选的落地，运营商系数据要素产业有望加速发展，中国电信手握大量优质数据资源，可深入参与数据要素多个环节，推出“灵泽”数据要素服务平台，未来业务开展空间广阔；叠加在AI 大模型建设如火如荼的展开，公司作为国内超算中心及国资云龙头核心力量，扛起云算力基础设施建设重任，且依靠公司原有网络、IDC 和CDN 等基础设施优势，在保证带宽等性能领先之下可大幅降低运维成本来支撑超算及国资云需求；上半年资本开支合计416 亿元，其中产业数字化投入118 亿元，占比提升4.1pct 至28.4%。未来公司将依托云网融合优势，持续推进数字中国建设。

3、派息率持续稳步提升：公司作为传统的高股息资产，2023 每股中期派息0.1432 元，中期派息率达65%；未来公司计划逐步将派息率提升至70%以上。

4、盈利预测：我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润305.64、336.94、372.33 亿元，对应8 月11 日收盘价的PE 17.5、15.9 和14.4倍，维持“增持”评级。

5、风险提示：政策变化、运营商竞争加剧、5G 应用与大模型发展不及预期。

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